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头号研报:光模块产业拐点+市场共振 价值提升带来投资机会

2019-09-11 14:42
导读“研报也要做头号”——ope电竞投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖...

“研报也要做头号”——ope电竞投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖掘市场投资机会。

在9月初的第 21 届中国光博会上,中移动首次提出 5G 前传 Open-WDM/MWDM 方案,引起业内关注。方案将在 5G 前传重用低成本 25G CWDM 推进 12 波长系统,采用 TEC(热电制冷器)对 CWDM 原 6 个波长偏移实现 12 个波长,结合光层调度实现 OAM 功能。该方案采用 WDM 主要为节省光纤资源,而波长扩展主要为满足 5G 前传部署中对4G 的兼容性管理,同时复用成熟的 CWDM 产业链,实现快速部署。中移动 MWDM方案是半有源方案,主要由 AAU 彩光模块、AAU 侧无源波分复用器、DU 侧有源WDM 设备及 DU 侧彩光模块组成。若采用该方案,使用的前传彩光模块数量将由平均一站 6 支增加到 12 支(增加了 DU 侧有源设备)或 24 支(包括 4G 前传改造)。我们认为移动的方案是为了实现后续技术上的冗余和产业链成熟度的折衷考虑,但却面临着更昂贵的设备投资(TEC)、光模块在温飘工作下的稳定性等问题,具体实施方案仍有待探讨。

光模块的作用就是光电转换,发送端把电信号转换成光信号,通过光纤传送后,接收端再把光信号转换成电信号。

全球光模块厂商集中度提升,国内光模块份额逐步加大。2017年光器件市场份额前三分别为Finisar、Lumemtum和Oclaro、CR4仅为35%。2018年光模块市场发生巨变,行业龙头整合进入高峰。2018年3月10日,Lumemtum宣布以18亿美元收购Oclaro,11月8日,无源光器件巨头II-VI宣布以32亿美元收购光器件市场领导者Finisar。

经过近年的发展,由于芯片和速度两大制约因素减弱,国内光模块迎来发展拐点。

现象:国外毛利率出现下降,国内厂商毛利率有所提升。研发方面,国内外研发占比都有提升,国外主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向,国内研发占比总体比国外差一倍,在8个百分点左右。

竞争状况:我国电信市场在全球仅次于美国,数通市场也在高速成长中,光通信产业链从芯片→组件→模组→系统中,越往下游竞争力越强,芯片领域是当前瓶颈。

拐点一:芯片方面,国内厂商纵向延伸,并在核心关键技术方逐步突破,逐步减少芯片依赖,短板减弱。



拐点二:产品方面,国内份额逐步提升。

2015-2018年中国光器件在全球市场份额的不断提升,2015年市场份额占比不到10%,2018占比达20%,国内光器件市场份额稳步提升。

国内近年来光模块封装技术进步,营收规模逐步赶超国外,中际旭创已经超越Oclaro和AAOI。

需求爆发:

2016-2021 年全球光模块市场规模逐年上涨,同比增速平均保持在 9%。随着全球数据量的增加,光模块向着超高频、超高速和超大容量发展。根据 LightCounting 数据,全球光模块市场规模不断增大,预计到 2024 年全球光模块市场规模将超过 150 亿美元。

2018年中国移动互联网接入流量4GB/月人,2019年5G试商用人均流量60GB/月人。

无线侧,各运营商基于网络基础有不同建设方案:–电信联通侧重AAU对应DU/CU模式,DU=基站数,DU:AAU=1:3-1:6,DU对应AAU数量取决于组网方式;–移动传输和站址资源相对缺乏,倾向采用C-RAN模式,一般BBU对应3个左右基站,即9个左右AAU。据测算,无线侧光模块在2020年会大幅放量近5倍。

有线侧,2018年全球光模块市场规模约60亿美元,其中电信承载网市场规模17亿美元,每年以15%的速度增长,接入网市场规模约12亿美元,年增长率约11%。

运营商对有线侧的投资有两个高峰:一是在牌照发放后2年内,有线侧为了应对无线侧的速率提升,对接入网进行升级,接入侧升级到千兆,ONU从GPON、EPON升级到10GPON、10G EPON、XGPON等,采购规模千万只级别,因此国内将在2021年将翻倍;二是在牌照发放后第4-5年,杀手级应用成熟带来全网流量大规模增长,促使汇聚网和核心网光器件需求大幅增长。

投资建议:

当前 5G 前传将步入大规模部署阶段,半有源波分方案成为首选,我们建议关注光器件/光模块产品线完善的光迅科技、切入电信市场并取得不错成绩的中际旭创和产品结构获得良好突破的华工科技以及业绩边际改善明显的新易盛。

中际旭创(300308):数通回暖,高速+长距离技术优势显现

1、公司光模块产能、良率(100G良率90%)、成本控制较好。 400G市场份额50%,19年预计30万只左右,谷歌6-7成、亚马逊2成、思科和其他客户占20%,2020年数量增长100%。贸易战关税对方承担,已建立海外代工厂可实现境外出货。

2、数通市场19年比18年会增长:亚马逊、思科19Q2起要货持续增多,谷歌Q4要100G。竞争对手无法快速大量交付100G

3、公司通信光模块主要做高端产品,传输、中传、后传,毛利和数通相当。

4、亚马逊19年100G和400G都在用,2020年更多用400G。国内2020年主要还是100G,2021年才会用400G

5、重点客户:Amazon、Google、Facebook、思科、华为、阿里、腾讯等

光迅科技(002281):芯片自主技术领先,通信订单持续增加

1、公司4Q17-3Q18年度内占全球市场份额约7.1%,行业排名第四,同比上升一位;

2、公司具备10G 激光器、探测器芯片及 PLC/AWG 芯片制造工艺以及配套 IC 设计、封测能力;25GPD探测器已量产;

3、公司10G芯片全自产,25G10-20%自产,电芯片100%外购。芯片自产对能力帮助很大,毛利率市场占优;

4、主要销往欧洲。美国销量月1000万美元/年,对美国依赖性不强,贸易战加税影响不大;

5、重点客户:华为、烽火、中兴、运营商。

华工科技(000988):产品结构向高速和芯片突破,毛利率提升

1、公司放弃了部分低毛利率智能终端业务,围绕5G和数通布局高速光模块,提供全套解决方案;虽然收入规模有所下降,但光通信业务毛利率提升至11.81%。

2、通信前传25G导入全球四大设备商并实现批量交付,公司获华为2018年度全球金牌供应商奖。

3、10G 光芯片实现量产,25G 光芯片及器件送样,100G双速率海外批量发货,400G产品开始小批量试产。

4、公司重点客户:华为、中兴、爱立信、诺基亚、运营商。

新易盛(300502):产品突破,向高速率数通市场转型

1、5G光模块:公司19年降低PON产品收入占比(2018年14.7%),向中高端转型,高速率收入占比越来越大;

2、高速率光模块光器件:批量交付100G光模块、掌握高速芯片封装和光器件封装,与国外巨头合作出样;

3、业界最低功耗的400G系列光模块,进入大客户产品验证,预计Q4实现销售收入

4、公司参与了5G承载工作组组织的5G光模块测试,送测光模块最多,所有送测产品均顺利完成全部测试;

5、重点客户:中兴、烽火通信、运营商。

ope电竞投顾行业分析团队:

赵 玲 执业证书:A0680615040001

朱华雷 执业证书:A0680613030001

胡 岗 执业证书:A0680618080008

郭一鸣 执业证书:A0680612120002

丁臻宇 执业证书:A0680613040001

责任编辑:lvg

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