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大V观点:利率并轨的现状与展望 下一步如何并轨?

2019-07-23 13:05
导读海通宏观姜超:利率并轨的现状与展望 下一步如何并轨?利率市场化,走到哪一步?我国利率市场化始于96年,到99年基本实现银行间同业拆借利率和债券利率的市场化。随后,央行开始培育金融市场基准利率体系...

海通宏观姜超:利率并轨的现状与展望 下一步如何并轨?

利率市场化,走到哪一步?我国利率市场化始于96年,到99年基本实现银行间同业拆借利率和债券利率的市场化。随后,央行开始培育金融市场基准利率体系,07年正式推出SHIBOR,成为我国货币市场的基准利率之一。14年起开始发布的DR007能更好地反映银行体系流动性状况,也被视作基准利率。与此同时,央行对存贷款利率的限制也逐步放开。96年首次允许贷款利率按基准利率上浮10%,04年取消存款利率下限,12年央行连续两次降息,顺势放开利率浮动,12和15年分别全面放开贷款和存款的利率直接管制。但我国存贷款利率并非完全自由决定,官定的存贷款基准利率和市场化决定的金融市场利率依然“两轨并存”。理论上,市场利率形成后,也会对银行信贷利率传导,但我国商业银行“两部门决策”的特征使得利率两轨之间相对割裂,金融市场利率对存贷款利率的进一步传导比较有限。

以“利率并轨”疏通货币传导。去年以来,通过推进利率并轨,来疏通货币政策传导的重要性愈发凸显。随着利率市场化深入,货币政策框架从数量型转向价格型,为此,我国在13年后逐步构建利率走廊。去年以来,货币政策边际转松,货币利率处于利率走廊下限附近,但对贷款利率的传导却较为有限,一个重要原因就在于利率“两轨并存”,货币政策传导机制亟待疏通。从央行表态来看,推进利率并轨,当前的重点是培育市场化的贷款定价机制,贷款基准利率或已不重要,贷款基础利率(LPR)可能取而代之。

LPR的国际经验。从各国经验看,LPR通常扮演了贷款利率从官方管制到完全市场化的过渡角色。19年一季度《货币政策执行报告》举例美国、日本、印度都曾建立起类似LPR的机制。(1)美国LPR的起源与式微。LPR诞生于美国,1933年根据美国最大的30家银行上报的对最优质客户的贷款利率计算并公布。70年代后随着金融市场发展,不少银行开始将LPR钉住商业票据利率,利率市场化深入后,最优贷款利率作为基准利率的地位被动摇,越来越多的金融机构使用LIBOR作为信贷基准利率,94年后LPR基本固定在联邦基金目标利率加300BP。随着利率市场化完成,美国的LPR也完成了过渡角色,银行LPR定价的贷款占比下降,主要用于中小企业贷款及零售客户。(2)日本LPR的机制改革。59年日本设立最优惠利率,与官定的再贴现利率挂钩,89年短期贷款优惠利率转为由各大商业银行根据平均资金成本决定,而其中的可转让大额定期存单、同业拆借的资金已是市场化利率,随着这部分资金比重增大,日本贷款利率的市场化程度也逐渐提高。利率市场化完成后,最优惠利率对大企业贷款逐渐淡出,主要面向小企业和零售业务。(3)印度LPR的定价探索。印度的贷款基础利率经历了四个阶段,均采用成本定价法,考虑的因素不断丰富,16年后将存款利率作为资金成本的组成部分,随着存款利率市场化,贷款利率对市场的敏感度也增加,但银行计算成本时可能选取不同方法,带来了定价不透明和操纵空间的问题。

下一步如何并轨?我国利率并轨同样可能借助LPR作为过渡阶段的基准利率形成机制。从市场化目标来看,我国当前的LPR存在一些不足:目前LPR与市场化利率联动程度较低,不能反映真实市场价格,适用期限也受到束缚,推进利率并轨其实是要银行调整LPR报价时参考的利率。从当前结果看,银行进行LPR报价时,仍是参考贷款基准利率,如果央行不再公布贷款基准利率,那么LPR就要寻找新的参考利率,国际经验可供借鉴。利率并轨背后还需要商业银行、金融监管等其他方面的配套完善。首先,贷款定价机制变化对银行自主定价与资产负债管理能力提出了更高要求;其次,出于稳妥考虑,利率并轨过程应当渐进,通常遵循“先贷款后存款”、“先大额后小额”的步骤,或从企业大额贷款开始;此外,利率走廊的完善有助于银行市场化定价;最后,还要改革配套的金融机构监管和退出机制,完善存款保险制度。

2015年,我国完全取消了对存贷款利率的直接管制,基本完成利率市场化的初步改革,但仍有存贷款基准利率和市场利率“两轨并存”等遗留问题。去年以来,货币政策转松,对实际贷款利率的传导却不通畅,深化利率市场化改革的迫切性再度提高。

杨德龙:如何看待科创板开市交易首日表现?

22日科创板正式开始开市交易,首批上市的25只新股受到资金的追捧,大幅上涨,平均涨幅超过了140%,而换手率也超过了77%,涨幅最大的个股在盘中超过了500%的涨幅,显示出资金对于科创板的关注度非常高。22日科创板的交易量超过了480亿,远超之前市场的预期。

在首日上市交易的这25只新股盘子较小,开户的投资者超过了300万户,属于资金多,股票少的状况,因此股价大幅上涨。后四个交易日预计价格的波动依然会很大。当然,22日市场的波动主要是向上波动,而后面交易日,有可能会在盘中或者是收盘出现较大幅度的向下波动。对于投资者来说,大幅波动的行情如果把握不准,很容易在短线操作中亏损。所以建议投资者不要过度参与短期的投机,要以长期的眼光来选择真正好的公司来进行配置。相信好的科创公司会逐步地走出来。22日主板和中小板出现了一定幅度的调整,很多人担心科创板开市交易吸引力大量资金参与,对主板和中小创的资金上有一定的分流作用。但是我认为这种资金分流作用是短期的,不会造成长期的分流。从长期来看,科创板是主板和中小创的重要的补充,都属于我国多层次资本市场的重要的组成部分。广大投资者可以根据自己的风险偏好和投资能力选择适合自己的股票或者基金进行投资。

科创板作为我国支持科技创新型企业发展的一个板,将来会有更多的符合条件的科创企业上市。这在一方面给科创企业提供了宝贵的资本,另一方面为普通投资者提供了投资于科创企业的机会。但是建议投资者要以基本面投资和长期投资作为选股的标准,尽量避免参与短线的炒作。

借鉴当年创业板上市之后的表现,在上市的初期,首批创业板股票都受到资金的追捧,大幅上涨。到第二年,由于很多公司的业绩没有兑现,股价出现了大幅下跌。之后开启了一个长期的牛市,一些真正的好的公司真正地走出来,出现了比较大的分化。预计科创板后期的走势也与此类似,就是一些代表着产业转型方向,能够长期实现业绩增长的公司会走出独立的行情;而一些无法实现业绩的增长,经营出现问题的公司可能会直接退市。

加强退市制度也是科创板上一个重要的制度改革,通过优胜劣汰,让好的公司留在市场上,让绩差公司退出市场。这样,科创板才能真正可能成长为中国的纳斯达克,成为中国科技创新企业发展的一个重要推动力。这也有利于我国在第四次科技革命中占据有利的位置。科创板将来有可能走出腾讯、阿里或者是像亚马逊、苹果、谷歌等伟大类的公司,为一些有眼光、能够长期投资的投资者带来巨大的回报。

(来源:姜超、杨德龙)

责任编辑:lvg

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