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财经观察家 | 谭雅玲:2020年,人民币汇率怎么走?

2020-01-13 20:40
导读摘要:我国国情的特殊性,我国应该不要紧随美国或者西方模式,而是按照自己的发展节奏和发展步调去选择货币政策方向,灵活地去用货币政策手段。

本期嘉宾:金融杰出贡献专家、中国外汇投资研究院院长谭雅玲

《顾后瞻前》系列评论

【核心观点】

1、2019年已经平安地过去,但是2019年对人民币汇率市场的不确定性、复杂性是非常大的。

2、如果在七块钱边缘徘徊,对于出口企业,尤其是民营企业而言,它的负面效应是比较突出的。所以在2019年年底,七块钱上下的错落给市场带来的不安逸是非常突出的。

3、从2014年开始,人民币就进入了一轮贬值通道,按照7年的周期逻辑推理,2020年,人民币的贬值通道和贬值趋势很难改变的。

4、在人民币的走势当中,最大的影响力是中美贸易谈判,其中最重要的一个角色应该是特朗普,特朗普的言论对中美贸易问题、对人民币汇率问题都有至关重要的影响。

5、有一点值得特别警惕,就是现在外资流入中国市场的资金量在加大,但是股指没有上,它未来预示什么?这对我国市场来讲,是值得高度重视的。

6、我国不要紧随美国或者西方的模式,而是应该按照自己的发展节奏和发展步调去选择货币政策方向,这对中国2020年的货币政策取向至关重要。

【新闻背景】

人民币汇率7这个关口,检验的是市场的信心:低于7,说明人民币汇率总体处于可控稳定范围;超过7的话,说明跨境资金流动、进口以及外储都会有不同程度的动荡。

人民币汇率遵循这样一个心理逻辑,只要汇率控制在7以内,市场对人民币贬值的预期都不会太大,一旦突破7这个心理关口,就会有很多资金对于人民币进行做空,到时我国的汇率管制甚至有可能会失灵,一旦外汇管制失效,那人民币贬值的压力就会大幅上升。

“7”意味着什么?2020年,人民币升值还是贬值?

2019年已经平安过去,但是2019年对人民币汇率市场来说,它的不确定性、复杂性是非常大的,而且在某种程度上,上下的错落的影响可能跟预料和评估是完全不一样的。当然,这里面有中美贸易问题,还有我国经济结构周期调整问题,同时跟我国货币政策的取向和货币政策顺势而为,这种灵活度是有非常紧密关系的。

接近年底的时候,人民币在七块钱左右的徘徊是非常显著的,这给市场带来的不安逸也是非常明显的,但是相对于七块或者六块九毛几的水平,对中国外贸企业而言,无论进口和出口,其实上该指数的相对利好性都不是特别突出。因为伴随着中国通胀指标高企到4.5%,对进口体而言,如果走到六块九毛几的水平看似对进口是有利的,但是如果衔接到中国的通胀指标上,该指数对中国的进口企业,它实际上还是面临着比较大的压力。

在七块钱边缘徘徊,如果对出口企业而言,看似是一个比较利好的数据,但是我国更多的出口是集中在民营企业,民营企业占中国出口总量50%。半壁江山的因素可能相对于七块钱的水平并不能满足外贸企业,尤其是中小民营企业的实际利润回报。因为更多的民营企业可能在出口层面所需要人民币水平的基本取向应该是在7.06到7.1之间,相对它们的技术形态和它们的产品功能以及它们对外的订单的效率,人民币偏贬值可能对它们的有利会更多一些。

如果在七块钱边缘的徘徊,对于出口企业,尤其是民营企业而言,它的负面效应也是比较突出的。所以在(2019年)年底的时候,七块钱上下的错落给市场带来的不安逸是非常突出的。因为更多的人在人民币走到六块九毛九的时候,他会预料今年的人民币会不会回到六块七、六块六?这种预测已经出来了,但是从市场全年的走势来看,这种概率应该是非常小的。

因为相比较,从2014年开始,人民币就进入了一轮贬值的通道,而相对于贬值三年又升值了一年,现在又在贬值的通道当中,它只是第二年,2020年它的贬值还会继续,所以3加1加3,7年的周期逻辑可以推理出来,2020年人民币的贬值通道和贬值趋势是很难改变的。

当然在人民币的走势当中,实际上来自最大的影响力是中美贸易的谈判,但是在中美贸易谈判当中,实际上最重要的一个角色应该是特朗普,因为在12月13日,美方代表宣布中美贸易谈判第一阶段的协议文本已经达成。但是它其中特别强调特朗普总统种种意见,从该角度去看,无论是去年还是今年,特朗普的言论对中美贸易问题、对人民币汇率问题甚至对全球的汇率稳定和贸易问题都有至关重要的影响。

特朗普上台以后,实际上他很少会散布就是人民币被低估了的论调,因为人民币一直是在一个贬值通道当中,尤其是在2019年的8月份的时候,美国人又把汇率操纵国的帽子给中国戴上了,但是实际上在后期发展当中,美国人尤其是在这次谈判当中,可能在汇率问题上的指责可能不如过去了,老是说人民币是低估的货币。

但是从美国的角度,特别是从特朗普作为一个总统的角度,他的国家利益和国家战略,他的标的是非常清晰的,因为他需要美元的贬值最大化,然后相比较,他就希望能够推进人民币的升值。但是如果从中国人民币自然周期,它的基本规律再加上中美贸易之间比较大的这种悬殊,人民币升值是不可推进的。

因为我国对美方市场的出口,我国的企业需求度会有40%,40%,美国是不给中国订单的,那意味着我国贸易损失的不可确定性就在40%。加上美方有很多关联的国家和地区,这一部分的概率大概有30%,它加在一起就是70%,这对中国的贸易影响是不言而喻的。所以在19年的第三季度,我国的贸易向下的概率和趋势是非常明显的。

从2019年来看,8月5号是一个关键点,因为8月5号人民币突破了7,这一次的出现的是非常突然的。因为在6、7月份的时候,我国还保持一个基本稳定。美国财政部发的货币的白皮书并没有把中国列入汇率操纵国,而且也没有把中国列入汇率观察者的名单,那个时候我国汇率保持双边走势基本稳定的态势是非常明显的。

这一次比较大的突破,离岸的引领性还是非常突出的。从那之后人民币进入了一个七的通道之中,所以这样就是中国的贸易也随着中美贸易订单减少,中美贸易矛盾不断发散,整个汇率在贬值通道当中,但是对外贸,对经济的影响还是产生了正负不同的效应。

尤其是九月份和十月份,美元指数明显的是在一个上升的通道当中,但是同期去看九、十月份,人民币也在一个上升通道当中,所以美元指数的上升和人民币汇率的上升,它形成了比较同步的现象。然后到年底的时候,美元的贬值和人民币的贬值也出现了一个同步的现象。这样的一种奇葩的现象会严重影响2020年对人民币的基准判断。

因为按照正常的逻辑,美元和人民币应该是反向的,2019年的市场打破了这种逻辑,正相关和反相关,它会连续出现不同时期的阶段反应,这样对我们2020年的汇率走势的研判带来了很大的困顿,而且有很大的干扰。

再看汇率,是一个短期资金价格,同时还有一个长期资产价格的走向。如果看中国A股市场的表现,可能2019年年底给我们带来了比较靓丽的一个走势的红线,就是突破了三千点。

同时,要关注的就是中国股市的资产价格和人民币汇率短期的资金价格,它出现了一种顺应和背离两种不同的走向。因为如果看外资进入中国市场,因为我国的股市开放度在加大,债券市场的开放度在加大。所以到目前为止,流入中国股市和债市的外资的资金已经达到了三千二百多亿美元。但是实际上对整个A股包括整个证券市场的推动力应该是有限的,所以它内在的元素和机制原理正在进行改革和正在调整,这样可能就会限制股市的发展,也没有随从像美国、欧洲全世界很多股市高涨的这种局面。

但是值得特别警惕,就是现在的外资流入中国市场资金量在加大,但是股指没有上,它未来预示什么?2020年,预示着什么?这对市场是值得高度重视的。

一到十月份,外资在中国债券市场,也就是我国银行间的债券市场的购买已经达到了九千八百多亿的水平。今年到12月份可能会突破一万亿,尤其是11月份的购入量已经达到了九百多亿,这样对中国债券市场的规模刺激性很大。

但是债券市场相对于利率回报率可能对外资是最有吸引力的,因为看十年期的国债收益率,更多的外资在购买中国的债券,它看中的是什么?逆差,所以从该角度去看,我国发展阶段的债券市场不完整和不完善是非常突出的,而且先证劵后债券的模式和顺序也是非常明显的,所以这样一点可能也给了外资一种吸引力,给外资做出了投资的一种选择。但是对中国市场而言,它面临的风险是什么?在2020年,我们应该引起高度的重视。

所以相比较去看全球的资本市场,再看中国A股的市场,看起来我国比较稳定,这应该是跟政策初衷和机制性改革和市场结构性调整是有非常密切关系的。但是如果去回想前面外资流入的加大,它潜在的风险是在什么方面?而外资进入这些市场,它在做什么样的准备和技术上的铺垫?这一点是投资者要想清楚。

【新闻背景】

2020年,造成经济加速下行的很多风险因素都有望缓解。2019年年初至今,已有众多经济体实施了降息,美联储在2020年仍有继续降息的可能,未来欧元区再降息的概率不高,即使降息,幅度也会很小,但在全球经济确认回升之前,预计欧央行仍将保持宽松的货币政策,日本央行也表示将长期保持宽松政策。

2020年,中国的货币政策又将作何选择?

2019年,整个国际金融市场比较突出的一种动向和比较明显的一种趋势就是各国中央银行纷纷随从美联储三次降息,采取了宽松的货币政策。而我国,处在一个经济周期和结构性调整,我国货币政策的稳健性在2019年是非常突出的,货币供应量基本保持在8%左右,但是由于货币供应量的基数过大,所以我国的货币供应量的增长速度快接近二百万亿人民币。所以从该角度去看,目前市场的争论会比较大认为美联储再降息,然后我国是不是也要采取降息的对策?加之债券市场十年国债的收益率悬殊很大,所以有些人会担心,考虑到安全问题也要采取降息的对策。但是从中国结构性因素和市场之间的比较来看,还不能草率出手,所以稳健的货币政策对中国当前来讲是非常重要。

虽然我们看到债券或者其它的投资方向有利息的差异,可能会给投机带来搅动,但是如果严控风险、仔细观察,还是可控的。因为我国的资本市场没有完全开放,外汇市场并没有开放,这一点应该是安全的一个底数。但是同时去看中国通胀指标,纠结性可能对我们要采取降息的对策应该是非常不利的,因为我国的通胀水平,第一,高出了美国,第二,高出了全世界的一般国家。

2019年11月份,我国的通胀水平达到了4.5%,如果看着4.5%,确实应该加息来抑制通胀可能的高企,但是我国十年国债收益率是3.5%,美国的十年国债收益率是1.8%。如果看着这个数据,我国似乎应该降息,所以在加息和降息的货币政策选择上是非常纠结的。

所以我国国情的特殊性所采取货币政策的特殊性是值得关注的,所以不要紧随美国或者西方的模式,而是按照自己的发展节奏和发展步调去选择货币政策方向,灵活地去用货币政策手段,不见得是用贷款利率,也不见得是用短期手段,怎么综合搭配对中国2020年的货币政策取向是至关重要的。

(来源:一股清泉文化传媒)
责任编辑:lid

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